DAI:MakerDAO的崩溃正在撼动DeFi_makerdao白皮书

来源：LongHash

距离3·12?“黑色星期四”的暴跌不到两个月，比特币和以太的价格已经大幅回升。然而去中心化金融—或者说“DeFi”—却呈现出另一番面貌，依旧深为3·12暴跌的余波所苦。

这次暴跌尤其暴露了MakerDAO以及其稳定币DAI的脆弱性，同时也突出了MakerDAO在DeFi经济中过大的影响力。Defipulse.com指出，DeFi应用中54%的资产被锁定在MakerDAO上，而其稳定币DAI几乎被整合到了现存的每一款DeFi应用中。

深剖DAI的“黑色星期四”崩盘

由于市场的高波动性，在3月12日到13日的市场崩盘期间对稳定币的需求出现激增，稳定币是锚定类似美元这样的“稳定”资产的加密货币。相应地，稳定币出现了相当高的溢价。尤其是DAI的市场价格飞涨，从而威胁到了DeFi生态系统的健康。

根据TradingView.com上3月12日的数据，USDT在Kraken上的价格涨到了1.05美元，PAX在Bittrex上的价格也达到了1.02美元。面对跳楼式下跌的币价，投资者想方设法地试图保住自己的财富，即使稳定币的溢价意味着资本损失。

但是，没有任何一种美元稳定币的溢价能与DAI相比。DAI是一种不以现金储备为基础的去中心化稳定币，其价值是由DeFi协议MakerDAO控制的。

如下图所示，市场暴跌当天，CoinbasePro上DAI/USDC交易对的价格达到了1.06美元—比一般情况下的1:1比率高了6%—与此同时买方成交量激增。一位以太坊数据科学家引用Coinbase上的数据报告称，该交易对日内价格曾短暂触及1.12美元。

DeFi协议Maker借款总量突破65亿美元创历史新高:金色财经报道，据DeBank最新数据显示，DeFi协议Maker借款总量已突破65亿美元，创下历史新高，本文撰写时为6,530,586,542美元，目前Maker锁仓量为139.4亿美元，位列DeFi协议锁仓量排名第二位。[2021/9/7 23:06:31]

在Kraken上，DAI的价格达到了1.10美元。这种趋势在相对中心化交易所流动性不足的去中心化交易所上更为惊人，DAI的交易价格超过了1.12美元。据笔者观察，暴跌当日DAI在去中心化交易所上有22%的溢价。

CoinGecko的数据也佐证了这一点，其数据表明DAI的加权平均价格在3月12日曾短暂触及1.20美元，也就是说当天DAI在部分交易所的交易价格高于1.2美元。

正如USDC,USDT以及其他稳定币的情况一样，投资者将DAI视为一种对冲加密市场暴跌的手段选择买入。但还有另一个原因造成了对该稳定币的需求增长：投资者需要DAI来终止通过MakerDAO创建的贷款—也被称为抵押债务头寸/Vault。

CDP是去中心化的贷款，要求债务人存入价值超过贷款金额的150%的ETH和其他代币，系统将借出等值于用户要求金额的DAI。如果抵押品价值低于贷款金额的150%，系统会开始清算抵押资产，将其销毁。理论上来说，这个清算过程将使CDP的持有者付出存入代币的13%。

LongHash此前曾报道过，3月12日，随着ETH价格出现历史性暴跌，CDP进入自动清算流程。根据被发布在MakerDAO的Reddit子版块的第一手叙述来看，问题在于部分被清算贷款的所有者一点ETH都没能收回来。

需要再次指出的是，CDP的清算流程理论上会花掉约13%的抵押资产，而不是100%。CDP抵押品零返还的问题是下列两点综合所导致的一个弊端—1）预言机给出的ETH价格与实际市场价格之间的偏差；2）网络堵塞。上述两点导致贷款清算者未能正确售出抵押资产。

Maker社区正寻求有关其小型Vault库无法清算的解决方案:部分Maker上的贷款从未被清算，因此债务拍卖应进行全面改革。B.Protocol的分析表明，可以利用清算系统来产生抵押不足的债务，因此Maker社区正在寻找解决方案。在实验中，研究人员以略高于Dust参数的128美元创建了小型Vault库。当Maker的预言机（Oracle）将价格更新为新价格以使Vault库达到清算资格时，这些债务在数小时内仍无人认领。虽然研究人员后来自行关闭了坏账贷款，但这一机制可能被滥用，创造出永远不会被清算的Dai头寸。这些Vault库未清算的原因可能与gas价格有关。鉴于清算拍卖通常会非常激烈，并且依赖于保管人以高昂的gas互相竞价，因此小型Vault库不太可能值得清算。Maker社区正在研究快速补救措施以提高最小Vault库的大小，但B.Protocol创始人Yaron Velner对此解决方案表示怀疑。他认为，这在很大程度上是一个激励问题，并指出清算人之间的激烈竞争给预期利润带来了不确定性，而这一不确定性无法通过分析来估计。（Cointelegraph）[2020/11/17 21:00:33]

由于许多DeFi用户损失了价值数百万美元的资产，濒临被清算的CDP持有者匆忙地涌入交易所。他们这样做是为了购买DAI来平仓，尽管溢价很高。相较于彻底损失所有的抵押资产，能够拿回83%是一个显而易见的选择。

对DAI的需求增加，加之DAI在市场上的流通量的减少，都对其价格产生了影响。流通量减少的原因是随着BTC和ETH的波动性增强，投资者希望加持稳定币。

溢价持续存在

如上图所示，即使在最初的震荡过去之后，DAI兑美元的溢价在暴跌后的七周内一直保持在1%到4%左右。

MakeDAO将一系列治理投票纳入投票系统:据官方博客消息，9月22日，Maker Foundation智能合约团队已将一系列治理投票纳入投票系统。如果该执行建议通过，将进行以下调整：1. 在ETHUSD Medianizer Oracle（MIP10c9-SP7）上将Opyn列入白名单；2.在ETHUSD Medianizer Oracle（MIP10c9-SP11）上将Kyber列入白名单；3.在BTCUSD Medianizer Oracle（MIP10c9-SP8）上将DDEX列入白名单；4.在BTCUSD OSM Oracle（MIP10c9-SP10）上将Yearn Finance列入白名单；5.更新ETHUSD Oracle（MIP10c7-SP1）的数据模型；6.短期内优先考虑使用RWA （真实世界资产 / 实体资产）作为抵押品；7.将BAT债务上限从500万Dai增加到1000万Dai；8.将ETH-A风险溢价从0％提高到2％；9.基本费率调整（可在-4％到4％范围表示支持）；10.每月MIP治理投票。执行投票将继续进行，直到投票数超过前任执行投票的总票数为止。[2020/9/22]

这种溢价如此打眼，以至于MakerDAO风险团队的一员赛勒斯·尤内斯在5月1日评论说，“Dai的价格太高了”，他借用了伊隆·马斯克此前对特斯拉股价的评论。

持续存在的溢价表明，DAI依旧供不应求。很多人都会乐于见到比特币这样的资产出现过剩的需求，因为这意味着其交易价格会更高，但对于稳定币来说，需求量过高是危险的。稳定币存在的大前提是交易价格无限接近一个固定价格，这意味着稳定币的供求关系应该在1.00美元左右达到平衡。

相比USDC、USDT或其他中心化稳定币，溢价对于去中心化的DAI而言更危险。中心化稳定币更容易保持在接近1美元的价格，因为套利者可以存入美金，获得新的稳定币，然后在市场上以溢价出售稳定币，从而拉低溢价。但就DAI的情况来说，由于存在对抵押资产的要求，对套利者而言进入门槛会更高。

MakerDAO发起关于将基本费率从-4%降低至-6%的行政投票:据官方消息，MakerDAO基金会发起一系列关于修改系统参数的执行投票。具体包括将基本费率从-4%降低至-6%、将 Dust参数从20 Dai 增加到100 Dai、将BAT风险溢价从0％调整为4％、增加盈余拍卖缓冲（或称为系统盈余）至200万枚MKR。[2020/8/15]

由于DAI没有美元储备支持，因此它的波动性比有储备支持的稳定币要大。然而，DAI的价格长期处于1美元上方会很危险。由于DAI是DeFi经济的基石，不利于DAI的事物也会对整个DeFi造成威胁。

试想一下：一个新用户想要购买基于DeFi的稳定币，他/她会购买几乎等值于1美元的USDT，还是目前处于溢价状态的DAI？答案是他们更可能会选择USDT，因为购买价格高于固定汇率的稳定币意味着你几乎可以肯定自己的投资会由于溢价的下降而遭受损失。

尽管MakerDAO的决策者—加密货币Maker(MKR)的持有者—已经采取紧急行动，通过把CDP抵押资产的稳定费降到0%来刺激稳定币供应量的增长，从而满足市场需求，溢价依旧没有消失。

回到1美元的锚定价格

由于溢价的问题依旧是岌岌可危的，MKR的持有者已经开始讨论把DAI的价格拉回1美元的方案。

目前，关于修正DAI的价格的讨论正在MakerDAO的论坛上展开，一家以去中心化金融为重心的区块链基金ParafiCapital领导了这次辩论。

Parafi的合伙人写到，当稳定费实际下调到0%时，“考虑到当下的费率，MKR的持有者实际已经没有其他有效的货币政策杠杆来增加DAI的供应了。”

他们提出了三种方案来降低溢价：

Maker基金会首席执行官：CeFi和DeFi最终将合并:金色财经报道，Maker基金会首席执行官Rune Christensen表示，拍卖的投标时间已经增加到6个小时，这意味着在网络堵塞的情况下，拍卖参与者将有更多的时间进行投标。这些更改应该会阻止零投标拍卖的发生。他还指出，采用USDC作为附加抵押品可以降低系统对以太坊波动的依赖性，从而使其更加稳定。针对围绕采用USDC所带来的中心化风险的批评，Christensen指出，为了维持MakerDAO协议的稳定性，有必要添加基于现实世界资产的其他抵押品类型。此外，Christensen表示，DeF还处于初期，DeFi最终将与CeFi合并。[2020/4/23]

第一个方案是尝试在MakerDAO系统中增加新的抵押资产类型，让用户能够用ETH,BAT和USDC以外的加密货币来支付CDP的抵押品。这应该会刺激对CDP的额外需求，提高DAI的流动性，然后拉低价格。ParafiCapital尤其支持Chainlink的LINK。

该基金提出的第二种方案是MKR持有者有能力把ETH和USDC的稳定费降到0%。尽管Parafi方面警告称单凭这种做法“可能还不足以”拉高流动性。

最后一种方案是创造出一种全新的CDP类型，这种CDP是能够推动需求，让Compound和dYdX这样的DeFi应用的用户创建价值“数百万DAI”的CDP。

5月2日，马特·隆戈—加密初创公司Thesis的创始人—提议增加tBTC作为MakerDAO的抵押资产类型。tBTC是BTC在以太坊上的代币化版本，几乎是完全去中心化的，因此或许可以充当许多BTC持币者进入DeFi领域的快速通道。和LINK的方案一样，隆戈和他的支持者相信增加tBTC作为新的抵押资产将会为MakerDAO带来额外的流动性。

也有讨论提出对DAI实行负利率的方案，讽刺的是，这正是许多央行对本国法币实施的货币政策。JP·科宁，CoinDesk的一位专栏作家，在4月20日写道，“理论上，为了拉低DAI的溢价，下一步是把DAI的利率降低到负值。”

资深加密研究员“Hasu”也有同感，提出了修正DAI价格的就和降低稳定费一样简单，调整利息，“有需要的话”甚至可以把利息调到负值。这位分析师甚至提出，如果稳定费为负，就不一定要增加新的抵押资产类型来修复DAI的价格。

目前来看，实现负费率存在技术上的限制，由于私钥去中心化的本质，你现在并不能拿走某人所持有的DAI。

落实解决方案

自从Parafi发布了关于DAI溢价问题的帖子以来，MakerDAO的治理团体已经采取了一些行动。

5月2日，MakerDAO开始支持WBTC—以太坊上受托管BTC的代币化版本。此外，根据“MakerDAIBot”的推文，协议还把CDP的USDC稳定费下调到了0%。

到目前为止，这些解决方案已经取得了一定的成功，加密货币投资人斯潘塞·努恩指出，MakerDAOCDP的数量已经“回到了黑色星期四之前的水平”，而DAI市场也开始再次获得流动性了。Daistats.com的数据也表明用户已经开始用WBTC产出DAI，该DeFi协议中已经锁定了39个代币。

DAI的持续崩溃威胁着DeFi

尽管MKR的持有者正在布局修复DAI的价格，其中一些策略可能会适得其反。

一家投资以太坊DeFi应用的社区基金MetaCartelVentures的合伙人亚当·科克伦在推特上总结了他对DAI的想法，他认为正在进行的向MakerDAO增加更多抵押资产类别的作法只不过是玩火罢了。

“Peercoin,NXT,Mastercoin,Quark,Megacoin,Primecoin还有Feathercoin在2014年都被认为是当时的顶级项目。但是，现在回头再看，他们毫无价值。如果其中一种代币成为了支持你的数字美元的资产，你会怎么想？”

他的观点是，MakerDAO为了使DAI始终锚定1美元需要的代币越多，DAI最终崩溃的可能性就越高。科克伦把支持DAI的一篮子加密货币比作“2008年的垃圾债券崩溃”，当时被添加到一篮子垃圾债券的资产风险越来越高，最终引发了市场崩溃。

这是很有道理的：一个DeFi协议支持的加密货币越多，打击面也就越广。假设DAI由十种加密货币支持，只要其中一种资产崩溃，就能轻易使MakerDAO系统陷入混乱，迫使DAI的价格偏离锚定价格。

一位用户名为“@DegenSpartan”的著名的DeFi评论员补充宣称到，按照MakerDAO目前的轨迹—即增加USDC和WBTC，这个去中心化稳定币正在变得中心化，而这显然与去中心化金融背道而驰。USDC和WBTC都由中心化权威生产，因此也可以被发行者冻结。

Maker在DeFi用户中的流行度减弱

基于此，考虑到近期围绕DAI出现的问题，这个加密货币以及与之相关的协议MakerDAO似乎并未真正做好迎来其黄金时代的准备。是的，ETH的暴跌及其后续影响并不是这个协议的错，但评论员已经指出了该协议在危机时刻迟钝的反应。

上文提到的评论员“@DegenSpartan”评论道：

“DAI始终居高不下的溢价还有Maker系统迟迟无法扩大供应量满足需求的现实是一个很大的问题，这个问题正在让他们失去大量用户。”

基于以太坊的衍生品市场Augur的一位高级工程师莱恩·博克曼斯也认同这一观点。这位DeFi工程师在4月29日评论称，在“花了20个小时研究Maker在黑色星期四期间以及之后的应对措施后，”他决定不会使用该协议，并提到了DAI的溢价作为“Maker已经辜负”公众信任的明确信号。

ParafiCapital佐证了这种情绪，表示据他们了解，溢价问题实际上已经使一些企业和个人停用DeFi，或者说至少是停用DAI和MakerDAO。关于这个问题，这家风投企业在上文提到的关于溢价状态的帖子中写道：

“经过研究我们认为，稳定性和流动性的缺乏正在转化为在许多DeFi协议中使用DAI作为去中心化稳定币的不确定性。我们已经听闻少数DeFi团队表达了对于DAI的缺乏流动性和稳定性感到失望，其中一些已经选择使用USDC作为替代。”

MakerDAO的用户流失使得DAI的价值稳定性愈加摇摇欲坠，因为是否能锚定美元正取决于它的流动性。

对MakerDAO竞争对手的需求

但事情可能仍有一线希望：DAI的溢价问题可能会促进DeFi领域的竞争。如果以太坊社区的成员确实对MakerDAO失去了信任，这可能是其他平台进入市场的好机会，创造竞争最终会使整个DeFi领域发展得更好。

到目前为止，MakerDAO在去中心化稳定币和借贷领域的领先地位始终是几乎毋庸置疑的—DAI是top100加密货币中唯一一个去中心化稳定币。尽管市场始终在变化，但目前为止尚未有一个站稳脚跟的项目能够复制Maker通过去中心化贷款发行稳定币的独特模型。

TheBlock于5月4日报道了以太坊上一个名为Liquity的新稳定币协议的诞生。根据项目网站显示，Liquity和它的稳定币LQTY承诺将在以下几个方面区别于MakerDAO：

1)不同于MakerDAO的CDP，贷款将始终保持零利息，MakerDAO的利率曾经高达19.5%

2)选择LQTY的借款人只需要保持110%的抵押资产比

3)Liquity不存在治理团体：所有货币政策决定都会通过“协议激励、基于算法调整的赎回以及贷款发行费用”完成

4)因此，激励代币将会取代治理代币

目前还不清楚Liquity的团队是否能够实现其承诺，但我们可以确定它不会是唯一一个进入DeFi领域的新玩家。考虑到DAI近期的问题以及在以太坊用户中引发的失望情绪，DeFi市场迎来新一轮竞争的时机显然已经成熟。

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