KEN:从成本出发，Token的价值该如何衡量？_Sint-Truidense Voetbalvereniging Fan Token

编译：橙皮书

如何给一个Crypto项目估值和定价一直是个难题，Placeholder管理合伙人JoelMonegro认为从成本出发，可能能找到合理的答案。

他认为Token的价值在于其生产成本和资本成本，而对于大部分有token的项目来说，除了找到成本和价值的平衡点，剩下的结局只有崩盘。

以下为原文编译，enjoy:

成本是衡量价值最常用的手段之一，因为市场总会在成本线附近，给出一个定价。

所以将加密货币的“成本结构”给出一个框架，会让我们更好的理解加密货币的价值。

首先我们来了解在经济学教科里出现的需求供给平衡公式：

P和Q分别代表价格和产量，于是PQ的乘积就是整体的经济价值，上图的曲线代表价格是如何跟需求和供给相互影响的，当然，其曲线的实际斜率会实际市场情况跟图标有很多差异。

跨链基础设施 Wanchain 旗下域名服务与 ENS 集成:5月25日消息，跨链基础设施 Wanchain 旗下域名服务 Wanchain Web3 Domains 与以太坊域名服务 ENS 集成，并将为 ENS 提供 L2 和链下数据支持。ENS 团队一直在开发通用 L2 桥接服务，本次与 Wanchain 集成将使 ENS 用户能够从 L2 解决方案提供的效率中受益。[2023/5/25 10:40:04]

通常情况下，更高的价格会提升供给，而低价则会拉动需求。

当供应与需求相匹配时，市场处于平衡状态。当价格超过此平衡点时，供给Q1就大于需求Q0了，于是降价可以让市场再次达到平衡，而当价格跌至平均水平时，产能不足Q0，而需求很强烈，价格就会被推高。

短期看，经济很少处于平衡状态，在多方面因素的影响下，市场会从产能不足到产能过剩转化，从而导致价格从高到低的波动。

但长期来看，它们是趋于平衡的，因为随着时间的推移，某些短期影响因素不可持续，可被替代），薄弱的环节会消失。

MB=MC

从微观层面看，分配效率原则决定了在均衡状态下，边际收益等于边际成本，即有名的MB=MC公式。

BlockFi在出售失败后寻求清算借贷业务:金色财经报道，根据一份破产法庭文件，BlockFi已请求破产法院允许其开始清算其借贷平台。此前，BlockFi寻求将该平台出售给第三方，作为偿还债权人的更广泛努力的一部分。5月12日的文件表明，BlockFi仍然可以追求 \"规定出售债务人所有或几乎所有资产的替代交易\"。破产法院现在必须在推进该计划之前批准该计划。

此前报道，BlockFi称对FTX索赔的成败是偿还用户资金的关键。[2023/5/16 15:04:43]

边际收益曲线显示了消费者愿意在不同的供应水平上付出什么，本质上，其价值以价格来衡量。边际成本曲线描述了每个产品的单位经济成本。

同样，这是标准曲线，会跟实际的情况有差异，但总的来说，MB趋势会下降，因为商品越丰富，其在市场上的价值会越低。，而MC则趋于上升，因为成本随着生产规模的增长而上升。

数据：某巨鲸地址将20万枚LTC转入币安:金色财经报道，据Whale Alert监测数据显示，北京时间11:15:55，某巨鲸地址将20万枚LTC（约1773万美元）转入币安。转入币安之前，该巨鲸钱包地址约有71.3万LTC，如今还剩余51.3万LTC。[2023/4/27 14:30:23]

MB=MC是最佳价格点，因为这是生产商收回所有生产成本，并消费者支付最低价格的时刻，同时也是交易双方总价值最大的时刻。

对于消费者而言，处于边际收益曲线的下方，价格上方区域，而对于生产者来说，它处于边际成本曲线上方，价格以下区间。

每当边际收益不等于边际成本时，效率就会低下，比如MB>MC表示生产的商品Q0少于最佳商品。由于MB确定的价格高于MC确定的生产成本，因此生产者在交易中处于优势。这种市场效率低，表现在需求未得到充分满足的“浪费”：

USDC已回升至0.96美元上方:金色财经报道，CoinGecko数据显示，USDC价格已回升至0.96美元上方，目前报0.961463美元。[2023/3/12 12:57:54]

而MB<MC则相反，市场价格低于生产成本，消费者处于交易有利的一方，于是“浪费”以生产者亏损的方式出现：

政策是市场失灵的常见原因，比如MB>MC可能是由于人为的稀缺性规则或者量化宽松政策导致的，而MB<MC则可能是由于价格补贴导致的。

当然，也可能是其他原因，比如市场垄断，目前大公司通过数据垄断来限制信息供给就是MB>MC的典型案例。

MB=MC表示物有所值，或者至少能以其生产成本定价，但将其看作商品的替代成本会更容易理解。比如，广泛使用的商品的替代成本远低于已故艺术家的著名作品。有趣的是，这种衡量价值的方式，通常是征税者或保险评估师所采用的。

红杉资本与 \"Inspector Gadget\"创作者遭遇FTX集体诉讼:金色财经报道，风险投资公司红杉资本和 \"Inspector Gadget\"的创作者被遭到FTX客户的集体诉讼。在FTX上有资金被冻结的Connor O'Keefe，本周提起了诉讼。他声称，诉讼中提到的各方都知道FTX前首席执行官Sam Bankman-Fried的错误行为，Sam Bankman-Fried正面临与他在交易所的角色有关的一连串刑事指控。

这起集体诉讼是在美国佛罗里达州南部地区法院的迈阿密分院提起的。诉讼中提到了十几个当事方，包括银门银行、签名银行、Deltec银行和信托有限公司以及Moonstone银行，还有Jean Chalopin，他是卡通人物 \"Inspector Gadget \"的创造者，也是Deltec和Moonstone的董事长。诉讼中还提到了风险投资公司红杉资本运营公司和Paradigm运营公司。[2023/2/24 12:26:29]

无论如何，如果某物的价格低于其成本，对卖方来说就是无利可图。但如果价格过高，那么市场会逐渐纠正这种效率低下的情况。

但在公司盈利的情况下，上面的想法会显得有些容易混淆，但从经济学的角度看，成本包括所有形式的事物，比如资本、风险、竞争等。

所以只有当你把所有经济成本都考虑进去，而不仅仅是“会计”成本时，MB=MC才有意义。

比如，VC就是非常昂贵的资本，因为它具有高回报要求以及补偿风险，这意味着风险投资企业的风险调整后，其资本成本非常高。所以一家创业公司在会计意义上会显示80%的毛利率，但从经济学角度看，昂贵的资本成本其实并没有计算。

在稳定环境下，低风险业务的资金成本相对较低，因此对利润率要求较低。

TV=TC

从MB=MC我们可以得出，最后总价值TV跟总成本TC相等，即所有边际收益的总和与所有边际成本的总和，在MB=MC时，TV=TC。

关于这些基本原理的准确性，其实有很多争论，但经济模型可以让我们在信息不多的情况下，看到的更多。所以，我并不打算建立用于评估某物的特定公式，而是从更基本的角度去思考价值，它可以让我们对投资回报和一些其它事物可以进行推演。

关于价值，还有一点值得强调：价值获取并不意味着投资回报。

我们可以用这种逻辑来预测整个市场、价值甚至企业内部的价值分配和捕获，但价值捕获更多的是TAM获取，跟投资回报有一定的相关性，但同时彼此有各自的内在逻辑。

投资回报是成本、增长率和所有权的复合函数。

在具有“被捕获”高价值的市场中，你可能会遇到低回报，比如公共事业以昂贵的基础设施以及其他资产的形式，捕获了很多的价值，但其实很难获得回报，它们更多的用于规模价值存储而不是价值增长。

相反，你可以在新市场获得较高的回报，但真正创造的价值却有限。

Crypto的价值衡量

对于一些加密网络来说，将会找到均衡或者直接崩盘：所以它们的经济模型、政策必须有利于均衡的达成。在设计经济模型时，应该考虑成本和价值分配之间的关系，这意味着要考虑供应方的生产成本、投资者的资本成本以及对用户产生的价值。

当某一方过度优势时，可能会直接导致崩盘，比如大部分的成本由供给方承担，而价值过度分配给投资人，用户端却找不到价值。

Decred是一个很好的价值分配案例，其中矿工的区块奖励占60%，30%的token则分配给了POS节点，而10%的tolen则用于支付团队的长期开发和网络维护。

Token的价值基础在其生产成本和资本成本：如果token是通过挖矿或者其他方式产生，则其内在价值的一部分将是供应方的生产成本。

比如你投资了100万美金去挖矿，中间挖出了10000个token，那么100美金作为token的价格是你能接受的最低价格，你很难在该价位以下卖出。

但当涉及到经济成本时，你还必须考虑其他投资者的资本成本之类的问题。

比如您向相同的10000代币投资了100万美金，预期回报率为3倍，那你卖出的最低价格可能是300美金。

所有这些事情都在影响价格，但这些部分的总和会让我们回到TV=TC，再次考虑经济成本而不是仅仅是会计成本。

短期内，我们仍旧会看到很多偏离均衡的情况，尤其在市场还不成熟的情况下。

比如智能合约公链非常多，这就意味着市场会以更低的价格找到平衡，目前它已经发生了，它是好是坏，取决于屁股的位置。

协议的成本高于应用：协议的规模化效应更强，需要更多的投资，因此他们需要更多的价值来维持均衡。

而应用的价值比较低，因为他们承担的成本更少，为了获得适当的规模，请始终考虑单一应用程序和其使用的协议的总价值。

随着市场的发展，有回报的标的会发生变化：：如今，协议层仍旧是高风险高回报。

长远来看，它们可能会扩大规模存储数万亿美金的价值，但增长会平稳放缓，之后可能在应用层会产生激烈的竞争。

此时虽然资产在协议层，但是回报在应用层。当然，我们离这个平衡还很远。

分配成本以分配价值：如果我们的目标是设计能够更广泛的分配价值的系统，那么对成本和价值的“物理经济学”有深刻理解至关重要。长期而言，市场自然会将价值分配给承担成本和风险的人。

参考资料：https://www.placeholder.vc/blog/2019/10/21/how-to-think-about-value

编译：橙皮书

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