数字货币:巴比特专栏 | 蔡凯龙：比特币价格被操纵！你还敢持有吗？_稳定币

作者：蔡凯龙

如果比特币价格证明是被人为操纵的，你还敢持有吗？机构投资还敢投吗？监管层还放心让普通投资人加入数字货币投资热潮吗？

最近一篇证明比特币价格被操纵的研究，即将发表在金融界顶级学术期刊JournalofFinance上，引发了大量关注，并被《华尔街日报》、CNBC和Bloomberg广泛报道和讨论。

在这篇长达119页、题为《比特币是否真的和泰达无关？》的学术论文中，德州大学金融教授JohnGriffind和俄亥俄州州立大学金融教授AminShams，使用2017年3月到2018年3月的区块链和市场数据，通过多种严谨的方法和不同角度，得出以下主要观点：

1.泰达为了操纵比特币价格，捏造虚假需求，滥发稳定币USDT，用来大幅抬高比特币价格。具体表现为：比特币价格一下跌，或者每当跌至关键价格位置，泰达就大幅发币，而这些币并非全部是因为实际需求而增加的。而且所有操作都来源于一个巨额账户，可以确认是这个账户一手把比特币拉到18000美元的历史最高点。

EOA地址（0xB83a2）将120枚ETH转至Tornado Cash:金色财经报道，据CertiK官方推特发布消息称，EOA地址（0xB83a2）将120枚ETH（约21.3万美元）转至Tornado Cash，该笔资金来自在以太坊上被标记为“Fake_Phishing76396”的网络钓鱼地址。[2023/6/21 21:51:21]

2.USDT并没有充足的1:1美元储备，每个月末为了应付审计，掩盖漏洞，泰达卖掉比特币换成美元，而且所有操作都来源于同一个巨额账户。

两位教授在总结中指出，比特币市场价格严重被操纵，并非一个公平可靠的市场，数字货币交易需要严格监管，在如此根基不稳情况下推出衍生品和ETF是不妥当的。

在凯叔通读过的上百篇数字货币学术论文里，这篇应该是迄今为止对数字货币最有分量的抨击性学术研究了。

说它最有分量，是因为在评价学术论文分量时，最简单的标准是发表在什么级别的期刊上。JournalofFinance属于金融界的顶级期刊，对发表文章要求极高，因此含金量足，所有的金融教授竭尽一生心血，梦寐以求能有论文发表在JournalofFinance上。

加密货币总市值为1.113万亿美元:金色财经报道，据CoinGecko数据显示，当前加密货币市值为1.113万亿美元，24小时交易量为194.16亿美元，当前比特币市值为516,428,934,309美元，以太坊市值为209,046,879,606美元。[2023/6/19 21:45:54]

两位教授论文里USDT交易的追踪图

这篇论文在数字货币研究界炸锅了，同时也在传统金融界引起轩然大波，更是受到监管单位的密切关注。可是数字货币行业却显得特别淡定，对此并没有太多的报道，在币圈对此屈指可数的媒体报道中，有两位从业者提出了对研究的质疑。

BlockTowerCapital首席信息官AriPaul发推表示，学者的研究是基于对金融资产运作方式的误解。加密技术公司Blockstream的首席战略官SamsonMow也在接受媒体采访时称，论文的前提很荒谬。两位人士不相信有一个巨鲸账户能操纵市场，但是也说不出任何理由，跟学者的严谨缜密的推理论证相比，他们的反驳极其苍白无力。

CoinShares宣布进行总金额最高约240万美元的股票回购:2月25日消息，欧洲最大的加密资产管理及投资机构CoinShares宣布将在纳斯达克斯德哥尔摩市场进行总金额最高2500万瑞典克朗（约240万美元）的股票回购。

根据CoinShares最新披露，在2月17日至2月23日期间已经回购了总计5876股，截至2023年2月24日，该公司持有自有股份为263706股。[2023/2/25 12:28:45]

凯叔通读全文后认为两位学者的假设和推理并没有瑕疵，使用的方法没有大方向错误。

数字货币行业明显低估了这篇论文的长期深远的影响，以及有可能引发行业排山倒海般的巨变。

“市场操纵”话题敏感

以比特币为代表的数字货币，使用区块链技术为基础，由算法产生的共识来摆脱中心化体系里由中心控制的弊端。数字货币通过11年的发展，已经开始逐渐渗透到主流金融体系，各国监管层都在研究如何调整以应对数字货币带来的挑战。监管层迟迟不肯对数字货币一路开绿灯的原因，就是担心数字货币市场被操纵，成为某些机构和个人掠夺众人财富的工具，担心数字货币行业成为韭菜场。

Edge & Node联合创始人：熊市正是建设的好时机:7月22日消息，The Graph背后团队Edge & Node的联合创始人Tegan Kline表示，“在区块链领域里还可以创造更多的东西，好消息是社区成员知道它们是什么。”Kline提到Layer 2、多链聚合、桥接技术、托管和DAO等一些开发中的东西。他还表示区块链可以影响社交媒体的发展。

Kline谈到了加密冬天，并就市场下跌时社区成员应该关注的问题提出建议，社区应该坚持其核心价值观，并保持提供真正解决方案的决心。“我们一起经历了市场低迷，我们都会变得更加强大。我们都支持彼此的项目，并且存在持续培育生态系统的良性循环。”

Kline还强调，加密冬天为建设者提供机会。这是因为熊市期间噪音较小，因此Kline称之为“建设者的天堂”。“社区将埋头苦干，专注于建设。只有坚定的创始人和社区成员会留下来，这最终会成为一个很好的过滤器。出于这个原因，有些人甚至欢迎熊市。”

他指出，“不要坐等复苏发生：继续建设，专注于核心任务，记住我们现在正在为下一次复苏奠定基础。”（Cointelegraph）[2022/7/22 2:31:27]

相比其他数字货币，比特币去中心化更加彻底，因此逐渐被监管层和传统金融机构所接受，允许在规范期货市场公开交易。这个决定主要还是考虑到期货的客户是机构，它们有较强的风险识别和承受能力。然而面向个人投资者的ETF，美国监管已经否决了不下10次的相关申请。中国央行，更是在2017年就下令所有公开交易的数字货币都是非法的。

印度监管机构：加密货币的去中心化性质使监管具有挑战性:6月8日消息，印度证券交易委员会 (SEBI) 告诉该国议会财务常设委员会，加密资产的去中心化性质使得消费者保护或对该资产类别的监管执法都具有挑战性。

此外，SEBI强调需要明确加密资产是否为证券。SEBI称：“如果不禁止加密资产，那么就需要对资产的代币化版本进行基于特征的描述，这可能会吸引不同部门监管机构的监管。”

SEBI解释说，加密货币监管机构可能不止一个，并指出加密货币行业的不同方面可能由不同的监管机构监管，而受SEBI监管的证券交易所不能在没有被认定为证券的情况下交易加密资产。（news.bitcoin）[2022/6/8 4:10:21]

操纵市场对极少数人来说是暴富的机会，对大部分人来说是成为韭菜的诅咒，而对监管机构来说，是眼中的死敌。

如今数字货币的象征——比特币的价格被证明居然能被一个账户所操控，这将颠覆所有人对比特币以及数字货币的认知，动摇整个数字货币的根基。

指控对象举足轻重

数字货币还没有公认的价值体系，价格波动大，无法作为衡量价值尺度的功能。因此在2017年开始，稳定币大受欢迎。如今稳定币交易量已经超过比特币，而泰达Tether发行的USDT,占据稳定币市场三分之二以上份额，普遍用于数字货币交易。Tether被称为“数字货币界央行”并不为过。鉴于稳定币市场巨大，也吸引了互联网巨头如Facebook参与进来发行Libra，各国央行比如中国央行准备推出DECP央行数字货币。

但是，Tether公司公信力欠缺，无法提供可信的美元储备证明，甚至如今连审计报告都无法提供，存在哪家银行都不对外公布，业界普遍对它信心不足。据《华尔街日报》报道，今年四月份，法庭文件显示，Tether公司承认已发行USDT总额3/4美元储备。

美国监管早已盯上Tether和其母公司Bifinex，对它们的调查早已展开，主要是负责反的FinCen和监管交易所的证监会SEC，据说成立一个联合执法小组，如今学术界送来充足的弹药，证明Tether操纵比特币市场，这时候负责监管比特币期货市场的CFTC要成为主导了，因为比特币期货在美国商品交易管理委员会CFTC下批准交易，现货被市场操纵使得期货成为操纵者获利的最佳帮凶，CFTC无论如何都要对民众有个交代。CFTC的加入预计将大幅加快监管层的执法行动。对于Tehter和Bifinex来说，面对的不仅仅是违反反法或者证券法，前面两者都可以用罚款和解，而是操纵市场罪，足以让犯罪者把牢底坐穿。

Bitfinex法律总顾问出来灭火，说这篇论文学术上不严谨，但没指出哪里不严谨。千言万语，不如一份确凿的证据，可是Bitfinex和泰达都无法提供经得起审核证据，比如银行美元储备存款记录和真实交易记录等。

本来业界对Tether和USDT顾虑重重，如今更让人不放心，未来监管对它们的任何一举一动，无疑会引发挤兑危机，USDT在那时候将会瞬间灰飞烟灭。那必将引发数字货币行业的地震，行业格局会重新改写。

后续影响会不断扩撒

最直接的影响是在学术界，学术界的研究结果和方向将受此影响。学术界近年来对数字货币对经济的影响的研究越来越多，大部分研究把比特币市场价格作为一个市场外部变量，假设比特币价格是市场博弈均衡的结果，如今这些研究不得不重新考虑其假设基础，重新调整其结论。另外一方面，研究如何设置市场交易机制，杜绝数字货币市场操纵的细分领域，市场微观结构(MarketMicroStructure)方面研究将成为研究数字货币的热点，这也是凯叔目前研究方向。

不要小看学术界对监管层的影响。在监管方面，数字货币ETF基本上被判死刑了，衍生品未来更加不容易被放行。同时，

监管层应该会更加重视对稳定币和交易所的管理，打击操纵市场的稳定币和非法交易所，同时支持现有合规的稳定币，给正规交易所发牌照也会摆上日程，也会加快央行数字货币的推出。

至于有研究者认为中国因为对区块链技术的重视，会取消对数字货币交易的禁令，凯叔认为这过于乐观。

对行业来长远来说，这份研究对行业是件好事，一个公平健康的数字货币交易市场是行业长远发展的根基。可是行业中短期会有阵痛。比特币期货市场未来取决于监管认定现货市场是否被操纵，机构客户会因此而顾忌重重、不敢大举介入数字货币交易，少数机构客户甚至会短暂恐慌。例如，周二芝加哥商品交易所CME比特币期货，在毫无征兆的情况下闪崩1000点，现货却没多少变化，这绝对不是像有些分析师解释的那样是失误所致，时间点和媒体报道时间吻合，很有可能是机构客户对市场被操控的恐慌。合规稳定币将会受到热捧，去中心化交易所DEX和DeFi去中心化金融应用会借机发展。

对个人来说，建议谨慎考虑长期持有大量的USDT，这可是一颗滴答作响的超级核弹。

两位教授研究报告里说的“标榜去中心化的加密数字货币世界，实际被中心化的交易所和控制发行量的稳定币发行机构所掌控，这无疑是极具讽刺效果的”。

要么做到真正去中心化，否则必须接受严格的监管，这是摆在数字货币行业面前躲不开的难题。

作者：蔡凯龙。财经评论员，中国人民大学金融科技研究所高级研究员，前火币集团首席战略官兼任火币美国CEO，互联网金融千人会联合创始人。

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