RAI:稳定币RAI：加密领域最酷的实验之一_XDAI

特别感谢VitalikButerin和AmeenSoleimani的反馈和审阅。

我认为RAI是目前加密领域最酷的实验之一。因此，我想我应该从我之前关于稳定币供需的文章中介绍的角度，为它编写我的解释版本。当我写它的时候，我对RAI的理解很差。它描述的DAI版本(单一抵押品DAI，在托管稳定币作为抵押品引入之前)实际上非常接近RAI，但有一个有趣的区别：RAI不像DAI那样对余额应用利率，而是直接操纵赎回价格(DAI始终为1美元)。我认为直接描述这种机制很好。如果你想了解更多关于抵押债务头寸(CDP)如何保持稳定的工作，那么我仍然建议阅读我以前的文章！

为什么RAI是浮动的，而不是跟踪一种货币？

在过去，创建稳定币的目标被视为创建一种始终价值1美元(或其他货币)的资产。但正如Vitalik在他关于自动化稳定币的思想实验中所说的那样，如果你可以创造一种永远价值1美元的硬币，为什么你不能使用相同的机制来创造一种价值1美元加上每年20%利息的硬币？毕竟，区块链了解价格的唯一方法是通过预言机，而且很容易改变预言机，使其返回以这个新单位定价的硬币的价值(美元每年升值20%)，而不是美元。

很明显，图片中缺少一些东西。正如我们将在下面看到的，为了平衡供需，一个完全去中心化的稳定币需要能够以某种形式激励那些做多和做空的人。无论是跟踪美元、美元+20%的利息还是美元-5%的利息都是如此。

一种方法是增加一种机制利率，对债务收取利息并将其记入持有人。然而，当持有稳定币的需求大于稳定币债务时，利率可以为负。

2020年3月，DAI首次向上脱钩，直到USDC被添加为DAI的抵押品形式之一后，才重新挂钩，否则它本来需要负利率。自成立以来，RAI大多采用负利率。目前，去中心化稳定币似乎大多数时候都需要负利率。

当利率为负时，RAI不会让你的余额从1变为0.99再变为0.98，而是保持余额不变并改变稳定币的实际价格目标。这意味着RAI看起来像一种浮动货币，但具有比以太币和比特币等加密货币波动性小得多的特性。

数据：距离莱特币减半已不足30天:7月3日消息，据Litecoin Halving数据显示，距离莱特币（LTC）区块奖励减半时间还有29天20小时45分钟（17682个区块），预计为北京时间8月3日凌晨，届时区块奖励将从12.5 LTC降至6.25 LTC。[2023/7/3 22:14:36]

稳定币问题

加密货币很不稳定。除了扩展之外，这可能仍然是大量采用的最大障碍。这就是为什么人们多次尝试创造一种波动性较小的硬币。

像任何商品一样，稳定币的价格由供求关系决定。在任何时刻，都有人想要买卖这个币，这些流入和流出必须匹配，所以价格会调整直到他们匹配为止。做市商将试图弥补供需的短期飙升，但如果他们看到一个方向持续的压力，就会调整他们的报价。

因此，如果你想让稳定币保持稳定，你必须能够以某种方式操纵供求关系，使它们以理想的价格交叉。如果当前的价格太高，就很容易产生更多的供应并压低价格。当稳定币跌破预期价格时，问题就来了：我们要么减少供应，要么增加需求，但如果供应来自想要出售的独立持有者，我们该怎么做呢？

据我所知，只有一个去中心化和可持续的选择。它需要在繁荣时期进行储蓄，以便能够在萧条时期创造需求：为了创造新的稳定币，必须在协议中添加足够的抵押品，这样当需求减少时，这些抵押品可以用于产生新的需求。

抵押债务头寸

通过抵押债务头寸创建稳定币是实现这一点的一种方式。CDP是指一种波动性货币的持有者以稳定币贷款的头寸。CDP代表此头寸。它也可以被视为抵押品的杠杆头寸。例如，此图表示一个CDP以1ETH借入200RAI，其中1ETH的当前价值为1400美元，1RAI为3美元；CDP的持有者获得该头寸的“权益”价值，而DAI持有者获得债务。

外媒：美国银行和富达通过增持MicroStrategy股票对比特币有间接风险敞口:4月11日消息，美国银行和富达银行在第一季度的资产负债表上持有大量MicroStrategy股票，这表明机构对间接比特币敞口仍有兴趣。

截至3月底，美国银行显示在第一季度购买了86,147股MicroStrategy (MSTR) 股票。根据美国证券交易委员会的一份文件，富达在同一时期增持了97,199股。两份文件都追踪了从1月1日到3月31日的交易，并不一定表明两家公司的总体持股情况。

自MicroStrategy开始在其资产负债表上持有比特币作为储备以来，该公司的股价一直密切跟踪比特币的价格。许多交易员仍将这只股票视为最接近比特币现货敞口的公开交易代理之一。截至4月4日，MicroStrategy持有14万枚比特币。（Blockworks）[2023/4/11 13:56:23]

CDP如何创造需求？一些协议通过允许稳定币持有者赎回抵押品来直接做到这一点，例如Liquity就是这样运作的。但是，RAI沿用了MakerDAO最初的DAI，没有集成这样的机制。但CDP仍然可以产生需求：

1.虽然CDP有很好的抵押，但向债务持有人收取利息可以激励他们采取与其CDP相关的行动。例如，如果债务利率上升，CDP持有人可能会认为持有头寸不再值得，最好是偿还债务。当他们这样做时，他们必须在市场上购买稳定币，这就创造了需求。

2.一旦CDP接近清算比例，持有人就会被激励平仓以避免清算罚款，除非他们可以增加更多抵押品。如果头寸被平仓，清算人也将不得不购买稳定币，以竞购抵押品。

知情人士：SBF今年春天曾以5折价格向员工出售FTX股权:11月11日消息，据知情人士透露，SBF在今年春天曾以5折价格向员工出售FTX股权。此外，FTX今年6月因业绩原因解雇了20名员工。（The Block）[2022/11/11 12:47:07]

当CDP被创建时，该协议只以债务形式发行新的稳定币，当稳定币的其他需求崩溃时，该协议拥有CDP中的所有抵押品来支撑该币。

这种结构有一个违反直觉的缺点：只有当有人愿意拿出CDP时，才能创建新币。这需要有人想在抵押品中持有杠杆头寸。

这种需求目前是基于这种结构的稳定币的限制因素。为了阻止稳定币因为有限的CDP持有者而升值，我们必须做以下两件事之一：

1.使杠杆头寸对CDP持有人更具吸引力

2.降低持有稳定币的吸引力

我们可以做的是，向稳定币持有者收取负利率，并支付给CDP持有者。这实际上两者都有：它增加了杠杆头寸的吸引力，并使持有稳定币的吸引力降低。

保证金交易所已经这样做了一段时间：他们也必须找到这种平衡，因为每个多头头寸都必须与空头头寸相匹配，这样净敞口就等于存入的资产。他们使用相同的机制来平衡账簿：资金利率由需求较多的头寸类型支付给需求较少的头寸。

RAI如何平衡供需

我们刚刚了解到，实现CDP和持有者之间平衡的一种机制是两者之间的利率转移。DAI使用DAI储蓄利率来实现这种机制：你可以将你的DAI存入储蓄合约中，并获得利息。

当利率为负时，情况变得更加尴尬，即DAI持有人向CDP持有人付款。在这种制度下，DAI余额必须缓慢减少。以这种方式实现它的好处是，你的余额始终代表美元的价值，并且1DAI仍然值1美元。这对智能合约开发人员来说不太好，他们现在必须处理账户余额可能会减少的事实。

相反，RAI采取了不同的方式：调整“赎回价格”以代表利率。赎回价格是多少？它是1RAI的目标值。特别是它被使用

Web3音乐公司YellowHeart在Spatial上推出元宇宙音乐场地:10月25日消息，Web3音乐公司YellowHeart在Spatial上推出一个元宇宙音乐场地。艺术家G.Love将于今年晚些时候进行该场地的首场演出。（The Block）[2022/10/25 16:38:34]

1.在CDPs中借入RAI并偿还债务，以及确定某个头寸是否资不抵债，是否应进行清算

2.当全球结算被触发时，作为所有债务和存款被结算的价值。

由于利率适用于赎回价格，因此称为赎回利率。例如，如果赎回利率为-3%，赎回价格当前为1.00美元，那么1年后赎回价格将为0.97美元。

现在，当应用这种负赎回利率时，会发生两件事：

1.与持有美元相比，RAI持有者一年后的价值将减少3%

2.RAI借款人预计一年后他们的债务价值将下降3%

RAI如何确定赎回率

RAI的另一个很酷的组件是赎回率实际上是由协议自动计算的。该协议通过跟踪市场价格与赎回价格的偏差来检测供需失衡。如果市场价格高于赎回价格，则意味着对RAI的需求大于对CDP的需求——因此必须采用负赎回率。反之，如果市场价格低于赎回价格，赎回率需要为正。

因此，一个非常简单的设计是这样的：找出当前赎回价格和市场价格之间的差值，乘以某个数字，简单地说就是1，这就是赎回率。假设当前赎回价低于市场价4%，那么赎回率为-4%。如果高于10%，赎回率将为+10%。

如果我们这样做，它将构成一个P控制器，这实际上是RAI最初所做的。RAI的调整机制后来更新为使用PI控制器，该控制器将市场价格和赎回价格之间的差异作为输入。PI控制器除了当前值外，还使用积分(I)，因此会考虑过去值的偏差量。这使金融系统更加稳定，并且意味着利率随短期价格变化而波动的幅度较小。

Coinbase跌超5%:9月23日消息，加密货币交易所Coinbase(COIN.O)跌超5%，股价报59.67美元，此前遭摩根大通将其目标价下调至60美元。(金十)[2022/9/23 7:17:12]

RAI网站显示了RAI赎回价格和市场价格的历史记录，以及利率，可以很好地展示这种机制是如何运作的

在顶部，你可以看到市场和赎回价格。市场价格通常高于赎回价格，代表对RAI的需求超过CDP，协议通过应用负赎回率来补偿——这就是赎回价格缓慢下降的原因。

下图显示了赎回率是如何计算的。蓝色曲线(p_rate)是PI控制器的P部分。它与误差成正比，实际上，该图看起来像上图中红色和灰色曲线之间的倒差。橙色曲线(i_rate)更平滑，代表控制器的I部分，它对过去的偏差做出反应。p_rate和i_rate的和就是赎回率，也就是赎回价格在任何给定时间下降的速度。

市场价格高于赎回价格越高，赎回价格因此下降得越快——随着持有RAI的预期价值降低，供需再平衡。

但是什么将RAI拉回到赎回价格

我们忽略了一件事。赎回价格代表协议中RAI的目标值，我们只是想当然地认为，降低价格会使RAI多头的吸引力降低，而空头的吸引力增加。但这假设市场参与者对能够在赎回价格或接近赎回价格时使用RAI有一定的期望——这需要某种力量将市场至少拉向赎回价格的方向，这样降低赎回价格就有了意义。

当然，我们可以期待“全球结算”会解决这个问题：协议中有一个机制，可以通过治理触发，按照当前赎回价格结算所有存款和债务。可以预期，当偏差变得过于极端时，这种机制将被触发。也许这就是为什么赎回价格很重要的原因？

实际上，全球结算是一个很酷的应急功能，但没有必要解释为什么市场价格会跟踪赎回价格，假设理性的市场参与者。

让我们假设市场参与者完全忽略了赎回价格。会发生什么？

1.目前CDP的最低抵押率为135%。这意味着，如果市场价格高于赎回价格的35%以上，任何人都可以为以太币铸造RAI，并“忘记”他们的CDP——只需出售RAI，用它购买更多的以太币，并获得套利利润。由于这个原因，RAI的交易价格不能显著高于赎回价格的35%。

2.从下面看没有这样的严格界限——但我们可以做一个思想实验：假设RAI的交易价格持续低于赎回价格10%。请注意，这将导致每年大约240%的巨大赎回率。CDP持有人必须考虑这个赎回率——当他们的抵押率达到135%时，最终他们将被清算。因此，在这种情况发生之前，他们有强烈的动机购买RAI。

3.同样，我们可以发现，如果RAI的交易价格比赎回价格高出10%，负利率将达到-70%这样的疯狂水平，这意味着RAI持有者在这种情况发生之前有很强的动机离场。如果他们不这样做，许多来自新CDP的新铸造RAI最终将以低得多的赎回价格出售。

综合来看，这些因素意味着，尽管市场价格可以偏离赎回价格，但偏离的幅度和时间不能太长。

跟踪另一种货币如何改变RAI？

一个有趣的问题是：如果RAI不是跟踪美元，而是跟踪欧元、人民币，或者可能是以太币价格的6个月移动平均值，RAI会有什么不同？

首先，我们将做一个思想实验：如果RAI被设置为跟踪美元+20%会怎样？我们称此资产为RAI-PONZI。

显然，持有这种资产看起来很有吸引力，而持有这种资产的债务就不那么有吸引力了。RAI-PONZI的价格将继续上涨，因为买家想要高利率，而且很少有人愿意购买RAI-PONZI的CDP。

随着RAI-PONZI上升到赎回价格之上，赎回率将变得越来越负。它将达到-20%，这使得RAI-PONZI等同于美元。从那以后，它可能会走得更远：目前RAI的赎回率约为-10%，因此，我预计在目前的市场条件下，RAI-PONZI将稳定在-30%。到那时，它就等同于当前的RAI，因此假设市场参与者具有相同的风险承受能力，市场参与者会以这种方式行事是有道理的。

这其实无非是在+20%的赎回率上创造一个“抵消”，一个等价的价格抵消。

我们可以从中学到什么？一种货币的长期预期收益或损失不会影响RAI的表现。如果RAI与土耳其里拉挂钩，那么从长期来看，它的表现可能不会有太大差异。我们称此资产为RAI-TRY。

RAI-TRY的不同之处在于时间尺度短和意外冲击。如果里拉由于黑天鹅突然下跌20%，那么RAI-TRY也会下跌。突然增加也是如此。

因此，使用哪种货币作为RAI预言机的输入可能并不重要。大多数主要货币很可能会产生非常相似的资产，只是它在市场冲击下的反应略有不同。这是因为对不同表现的任何预期都会被市场参与者修正。

为什么我认为RAI是一个很酷的实验？

已经有很多尝试来解决去中心化的稳定币问题。MakerDAO的DAI可能是第一个解决了这个难题的主要部分——如何在信任危机中阻止它崩溃为零。然而，他们仍然漏掉了一个部分，那就是如何阻止它上升。

最后，RAI来了，以一种有点出乎意料的方式补充了这个缺失的部分——虽然许多人一直期待负利率的DAI，但通过赎回率调整来实现要优雅得多。同时，它让我们学到了很多东西：

首先，稳定币的意义不在于与美元挂钩。它是为了提供一种低波动性的资产。RAI确实解决了这个任务，并且比基础抵押品以太币具有更低的波动性。

因此，RAI有点像一种新货币，这一事实强调了这一点，即预言机使用哪种法定货币并不重要，只要它合理稳定即可。事实上，你可以在系统运行时更改参考资产，不会有太大问题。

其次，目前的市场结构决定了，如果用户想要一个去中心化的稳定币，他们必须支付“稳定的代价”，其形式是RAI的价格缓慢下降。这是因为对稳定币的需求很大，而对以太币等去中心化资产的杠杆需求有限。虽然目前感觉这可能是一个永恒的真理，但它不一定是。随着杠杆需求的增加，这种平衡可能会在牛市中再次向稳定币倾斜。然而，在此之前，我们很可能不得不看到MakerDAO摆脱其所有托管稳定币风险，目前看来这还有很长的路要走。

我喜欢RAI的地方在于，它是一种完全公平的确定“稳定价格”的方式，而且也比其他方法干净得多。我在过去关于稳定币的文章中指出，稳定的价格目前并不是完全确定的，如果是的话，它很可能是负利率。许多人将通货膨胀视为祸害，但现实情况是，拥有一种“有保证的稳定资产”，就像我们隐含地期望的那样，必须有人为它买单。如果这个价格是通过像RAI这样的市场来决定的，它会是多少?

至少在去中心化的世界中，我们现在有了一个答案，即价格通常高于许多中央银行允许的2%的通胀率。显然，去中心化稳定币中可以作为抵押品的资产数量很少，现实世界中的结果很可能会有所不同。毕竟，与目前不到1万亿的加密资产相比，有数以万亿计的抵押品可用。

RAI在很多方面都是纯粹形式的中央银行。我们可能会从这个实验中学到很多东西，这已经使它成为一个有价值的项目。

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